Российский рынок IPO 2025: мухи отдельно, котлеты отдельно

Российский рынок первичных публичных размещений (IPO) в 2025 году продемонстрировал неоднозначную динамику. С одной стороны, успешные размещения крупных государственных игроков, таких как  «ДОМ.РФ», подтвердили наличие ликвидности и интереса инвесторов к устойчивым активам. С другой — примеры размещений частных компаний с высокой долговой нагрузкой и агрессивным маркетингом, таких как «Займер»,JetLend и готовящийся к выходу как фиджитальный «Медскан», ставят перед регулятором и рынком вопрос о качестве экспертизы андеррайтеров и необходимости ужесточения контроля со стороны ЦБ.

Итоги года: от краудлендинга до государственных гигантов

Рынок IPO 2025 года открылся в марте  размещением краудлендинговой платформы JetLend на Санкт-Петербургской Бирже. Несмотря на статус первого IPO года, инвесторы проявили осторожность: размещение объемом 0,5 млрд руб. прошло по нижней границе диапазона (60 руб. за акцию) при рыночной капитализации в 6,3 млрд руб. Доля акций в свободном обращении (free-float) составила порядка 7,6%, а мультипликатор P/S – x8,66. Хотя в первый день торгов наблюдался символический рост на 1,5%, кейс JetLend стал индикатором того, что рынок начал более взвешенно оценивать компании с новыми бизнес-моделями и ограниченным свободным обращением (free-float составил всего 7,6%).

Более уверенно чувствовали себя традиционные сектора. Девелопер GloraX в октябре  привлек 2,1 млрд руб. на Мосбирже при оценке компании в 18,1 млрд руб. Free-float акций GloraX составил 11,6%, само размещение прошло по нижней границе установленного ценового диапазона: 60-65 рублей за акцию. 

Самым интересным размещением года стало ноябрьское IPO госкорпорации «ДОМ.РФ», которая привлекла внушительные 25 млрд руб., продемонстрировав рыночную капитализацию в 315 млрд руб. Размещение акций прошло по верхней границе ценового диапазона по цене 1750 рублей за акцию при free-float в 10%.

Кульминацией и последним размещением в 2025 году стало IPO дочерней структуры «Ростелекома» – «ГК Базис». ИТ-компания смогла привлечь около  3 млрд рублей. Размещение прошло по верхней границе первоначального ценового диапазона 103-109 рублей за акцию. Free-float составил целых 16,7%.

Итого, в 2025 году прошло всего 4 IPO, в сравнении с предыдущим 2024 годом, когда на фондовый рынок вышло 14 компаний. По количеству размещений это был рекорд за 17 лет, но в основном размещения прошли  неудачно, и большая часть акций сильно потеряла в цене. При этом хуже всего себя показали акции микрофинансовой компании «Займер», которые по итогу подешевели на 43%.  

За этими цифрами скрывается опасная тенденция: выход на рынок (или попытка выхода) эмитентов, чье финансовое здоровье вызывает серьезные опасения у профессионального сообщества.

Кейс «Медскана»: долговая спираль и сорванные обещания

Группа «Медскан» Евгения Туголукова на протяжении всего 2025 года оставалась «эмитентом-фантомом». Несмотря на обещания выйти на биржу с середины 2024 года, IPO переносилось уже трижды. Основной акционер в лице «Росатома» (50%) в августе 2025 года снова  сдвинул сроки на 2026 год, что выглядит логичным на фоне катастрофического финансового состояния бизнеса «Медскан».

Согласно  отчетности за первое полугодие 2025, долговая нагрузка «Медскана» достигла 27,2 млрд руб. К концу года, после  серии выпусков облигаций и цифровых финансовых активов (ЦФА), долг оценивается уже в 32 млрд руб. Критическая проблема заключается в стоимости обслуживания этого долга: в 2025 году компания выпускала ЦФА с доходностью 27% годовых и облигации по ставке 18,5-19%. При этом рентабельность самого медицинского бизнеса (EBITDA margin) составляет всего 13,9%.

Очевидно, что компания занимает деньги под ставку, которая существенно превышает доходность ее операционной деятельности. Это классическая модель «долговой пирамиды», где новые займы идут на обслуживание старых. Неудивительно, что банк уже предупреждал о рисках покупки ЦФА группы «Медскан», указывая на их высокорисковый характер.

Репутационный вакуум: выход Сбера и инфляция ГЧП

Показательным стал  выход «Сбербанк Инвестиции» из капитала сети. Уход такого крупного институционального инвестора — прямой сигнал рынку о том, что риски стали неприемлемыми.

Более того, стратегия роста через государственно-частное партнерство (ГЧП), которую активно транслировал Туголуков последние три года, фактически провалилась. Из анонсированных проектов в Тюмени, Тыве, Северной Осетии, Карелии и Омске ни один не перешел в стадию реального строительства. Вместо новых клиник компания получила уголовное дело на Сахалине из-за незаконного использования помещений государственного центра.

Попытка сменить окрас с медицины на «цифровизацию»

Вместо повышения рентабельности основного бизнеса и выполнения обещаний ГЧП, «Медскан» весь 2025 год был занят подписанием очередных «потемкинских деревень» - рамочных соглашений по цифровизации, при этом, что у компании как не было, так и нет собственного приложения, и налицо попытка натянуть собственный цифровой профиль через партнерство с онлайн платформами.

Перспективы российского рынка IPO: запрос на прозрачность и качество экспертизы

Ситуация с «Займер», JetLend и квази-цифрового «Медсканом» актуализирует вопрос о качестве «входного фильтра» на российском фондовом рынке. Очевидно, что компании с агрессивной долговой стратегией, идущие по цифровым мультипликаторам, которые многие эксперты считают рискованным, требуют максимально глубокого раскрытия информации. В сложившихся условиях рынок все чаще обсуждает необходимость эволюции стандартов листинга и повышения прозрачности при оценке долговой нагрузки.

Параллельно растет запрос на усиление ответственности банков-андеррайтеров за полноту раскрытия рисков. Роль банка как организатора должна включать в себя не только маркетинг «истории роста», но и тщательную верификацию способности операционной маржи покрывать стоимость обслуживания заимствований. Также эксперты указывают на необходимость более пристального мониторинга за использованием краткосрочных инструментов, таких как ЦФА, для закрытия кассовых разрывов непосредственно перед публичными размещениями.

Без системного подхода к изучению отчетности и своевременного предупреждения инвесторов о потенциальных финансовых проблемах эмитентов рынок IPO может столкнуться с системным кризисом доверия. Это особенно критично для будущих размещений высокотехнологичных и государственных активов. Обеспечение баланса между доступностью капитала для бизнеса и реальной защитой интересов частных инвесторов остается главной задачей для всех участников финансовой системы в 2026 году.